Британия и Карибы продолжают финансировать США

Как мы уже отмечали ранее, вот уже некоторое время (приблизительно с лета 2007 года) основными покупателями UST выступают частные фонды и финансовые институты, зарегистрированные в Британии и в карибских финансовых центрах. Более того, доля этих инвесторов среди иностранных владельцев Treasuries (US$523.7 млрд.) за последний год практически сравнялась с китайской, а если прибавить к этой сумме долю Treasuries, купленных резидентами другого юридического рая – Люксембурга ((US$91.8 млрд.), то и превысила ее.
Чем это грозит? Ответ прост в перспективе – такое изменение структуры сулит резкий рост волатильности рынка UST. Для сравнения возьмем структуру иностранных владельцев UST на лето 2003 года. Время выбрано не случайно. Тогда ФРС объявила об окончании цикла понижения ставки, которая к тому моменту составляла 1.0%. Рынок же ждал продолжения банкета и был сильно разочарован. Это разочарование стало причиной крупнейшего обвала рынка Treasuries чуть ли не за десятилетие. Тогда доходность UST10 за два месяца выросла с 3.10% до 4.40%. В то время совокупная доля Британии и Карибов среди иностранных владельцев Treasuries составляла лишь около 17% от совокупной доли Японии и Китая. Сейчас эта доля – почти 50% и продолжает стремительно расти. Мы ожидаем, что уже по итогам октября она может приблизиться к 60%, а на горизонте год – практически сравняться с долей Японии и Китая.

Совершенно очевидно, что с точки зрения стабильности рынка гораздо лучше иметь в качестве ключевых инвесторов две вполне договороспособные страны, незаинтересованные раскачивать лодку, нежели кучу непонятных фондов, которые при определенном раскладе подвержены стадному чувству и паническим продажам. Легко представить себе, что случится, если эти фонды в какой-то момент решат, что период снижения ставок закончен. В таком случае рынок вряд ли, как в 2003-м, отделается ростом ставок на 130 бп. Мы подозреваем, что на этот раз Conundrum низких ставок, который так удивлял Алана Гринспена, развеется как дым.
На наш взгляд, стабилизировать ситуацию на какое-то время может гарантированный доступ широкого круга иностранных покупателей Treasuries к долларовому фондированию в ФРС или в любом другом «уполномоченном центре» (Центральном банке – с которым заключено своп-соглашение ФРС). В принципе, насколько мы видим, ситуация развивается именно в этом направлении. Однако следует помнить, что при определенных условиях даже наличие гарантированного фондирования не может удержать инвесторов от бегства из актива, и тогда ничто не сможет устоять у рынка на пути.
Если делать общие же выводы по отчету TIC, то мы приходим к выводу, что, несмотря на общие оптимистичные цифры, в реальности дела обстоят не так уж и хорошо. Главное, что стоит отметить, азиатские сбережения (и сбережения ресурсосберегающих стран) практически перестали финансировать американские дефициты. Теперь роль доноров перешла к спекулянтам, которые, вероятно, уже рециркулируют таким образом ресурсы, выделяемые ФРС на поддержание ликвидности, или находятся на пути к этому. В итоге, несмотря на то, что сохраняется общая благостная картина веры в доллар и Америку, ситуация становится все менее устойчивой, хотя до поры до времени на фоне бегства в качество этого не видно. Вопрос – как долго система может существовать в новом качестве? Месяц? Полгода? Десять лет?