Внешние займы: о пользе комплексного взгляда на вещи

Внешние займы: о пользе комплексного взгляда на вещи Редкий случай, но сегодня нашу секцию по глобальным рынкам мы бы хотели начать с новостей российских, ибо вчера состоялось заседание президиума правительства, по итогам которого последовало множество заявлений, малоинтересных по отдельности. Однако взятые вместе (да и еще и с сегодняшними комментариями в СМИ), эти заявления создают столь сюрреалистичную картину, что пройти мимо нее и не сказать пару слов невозможно. Итак, вот подборка некоторых цитат из СМИ за вчерашний и сегодняшний день.

«Правительство планирует возобновить в следующем году заимствования на внешнем рынке… Согласно параметрам бюджета… объем размещения за рубежом составит в 2010, 2011, и 2012 годах $17.8 миллиарда, $20.7 миллиарда и $20 миллиарда соответственно… Россия может рассчитывать на процентную ставку по евробондам 7 и менее процентов при благоприятных условиях на рынке, в то время как при неблагоприятной… стоимость суверенных заимствований может составить от 7 до 9 процентов сказал глава Минфина РФ Алексей Кудрин». (Reuters)

«Владимир Путин заявил о том, что Россия не намерена использовать льготный заем МВФ в размере $8,84 млрд. стоимостью 1%». (Коммерсант) «Всего на международных финансовых рынках в 2010 году правительство собирается занять $17,8 млрд. Стоимость денег в этом случае окажется больше, но зато России удастся избежать неизбежных требований со стороны МВФ менять бюджетную стратегию. Еще когда в июле в правительстве шла работа над бюджетными проектировками, опрошенные "Ъ" эксперты объясняли ожидаемый отказ от займов МВФ именно этим». (Коммерсант)

«Россия не отказывается от планов по вложению 10 млрд. долл. в облигации Международного валютного фонда (МВФ). Такое заявление сделал вице-премьер, Министр финансов РФ Алексей Кудрин». (РБК).

«Золотовалютные резервы РФ на прошлой неделе показали самый значительный прирост с середины мая… В период с 21 по 28 августа 2009 года размер золотовалютных резервов РФ, которые являются третьими по величине в мире, увеличился на $6.6 миллиарда до $404.9 миллиарда». (Reuters)

«Международное рейтинговое агентство подтвердило… рейтинги России … ВВВ/А- 3… Прогноз изменения рейтингов – негативный… Негативный прогноз отражает возможность понижения, в случае если власти не смогут консолидировать дефицит бюджета…» (Reuters)

Если честно, такую подборку новостей даже трудно комментировать. Обычно работа аналитика заключается в изучении логики происходящих событий и их прикладной интерпретации, однако в данном случае эту логику проследить сложно. Итак, Россия займет в 2010 году USD17.8 млрд. под ставку 7-9% и разместит в облигации МФВ USD10 млрд. Напомните, под какую доходность?

Особенно удивляют многочисленные комментарии коллег, которые со всей серьезностью доказывают, что к МВФ за деньгами не следует идти, потому что последний де наложит ограничения на бюджетную политику. А если бы не никаких ограничений не накладывалось? Тогда что, по их мнению, стоило бы занять деньги у МВФ? Вот бы сотрудники МВФ удивились! Россия вложила в облигации МВФ USD10 млрд., чтобы тут же занять у фонда USD8.84 миллиарда. И это страна с третьими по величине резервами в мире!

Мы, конечно, понимаем, что есть деньги ЦБ и есть деньги Минфина, и что это вроде бы не одно и то же, но все-таки. Если представить Россию как семью, а Минфин и ЦБ как мужа и жену, то получается, что жена несет свои деньги в банк на короткие депозиты под текущую доходность вряд ли больше 2%, а в это время муж берет в этом же банке кредит на текущие нужды под ставку 7-9%. Конечно, платежная дисциплина мужа перед банком наверняка будет заметно выше, чем платежная дисциплина перед женой, но все же, такой способ самоконтроля при займе объемом USD17.8 млрд. и указанных ставках будет обходиться семье в сумму порядка USD1 млрд. в год. Не дороговато ли? Мы, конечно, за независимость центрального банка, но, на наш взгляд, эта независимость должна проявляться совсем не таким образом. Да и вообще, кто-нибудь верит, что Российский Центральный Банк действительно независим?

Мы отлично понимаем, что хочется сберечь резервы, и что монетизационные пути финансирования дефицита (а они все монетизационные, кроме, как через эмиссию ОФЗ) ведут к их нежелательному истощению. Но не слишком ли дорого обходится нам это желание? Мы не понимаем, зачем занимать на внешних рынках, имея третьи в мире по величине резервы.

На наш взгляд, из нынешнего абсурдного положения есть два выхода. Первый путь - продолжать монетизировать бюджетный дефицит (через использование резервных фондов Минфина или иные способы), и мириться с неизбежным в таком случае снижением резервов ЦБ и давлением на курс рубля. Второй путь – привести в порядок государственные финансы, ибо в долгосрочной перспективе столь солидные бюджетные дефициты все равно ведут к потере финансовой и макроэкономической устойчивости (и снижению рейтингов), неважно какими способами они покрываются, через внешний долг или нет.

Второй путь, путь повышения бюджетной дисциплины, гораздо продуктивнее. Он не только позволит России сохранить реальные резервы (рассчитанные как нетто-позиция по валютным активам и обязательствам страны; при внешних заимствованиях эта нетто- позиция будет падать), но и, что более важно, способствовать макроэкономической стабильности. Позволим себе привести цитату из статьи Олега Вьюгина во вчерашних «Ведомостях»:

«Отечественные компании нуждаются в прямых инвестициях для создания базы замещения импорта отечественной продукцией больше, чем в искусственном стимулировании спроса на их продукцию. Поэтому политика большого бюджетного дефицита непродуктивна, есть опасность, что она довольно быстро может привести к росту инфляции и падению рубля».

Всю статью вы можете найти по ссылке: http://www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2009/09/03/212718

Волей не волей задумываешься, раз уж все равно мы решили выходить на внешний рынок, может все же стоит занять деньги у МВФ? Да это будет смотреться странно, но так хотя бы у России будет стимул привести в норму государственные финансы. А это, согласитесь, достойная цель.

Павел Пикулев

trust.ru